CPG ou obligations : comparer le risque et le rendement

par

Un CPG protège votre capital jusqu’à l’échéance, une obligation peut se vendre n’importe quand — mais cette liquidité a un prix : contrairement au CPG, la valeur d’une obligation revendue avant échéance fluctue selon les taux d’intérêt et peut se traduire par un gain… ou une perte.

Le certificat de placement garanti (CPG) et l’obligation sont souvent présentés comme des cousins interchangeables dans la portion « revenu fixe » d’un portefeuille. Les deux versent un intérêt prévisible, les deux sont perçus comme prudents, et les deux servent à stabiliser un portefeuille dominé par les actions. Mais dès qu’on regarde sous le capot, les différences deviennent concrètes : qui protège votre capital si l’émetteur fait faillite, qui vous permet de récupérer votre argent avant la date prévue, et qui a le potentiel de rendement le plus élevé selon le contexte de taux.

Note : les seuils de protection (SADC, AMF) et les niveaux de taux cités dans cet article évoluent avec le temps et les décisions des autorités concernées — vérifiez toujours les chiffres à jour auprès des sources officielles avant de prendre une décision de placement.

Sommaire

Le CPG et l’obligation, en bref

Avant de comparer, il faut clarifier ce que chaque produit représente exactement — les deux appartiennent à la famille des placements à revenu fixe, mais leur mécanique de base diffère.

Le certificat de placement garanti (CPG). Un CPG est un dépôt à terme offert par une institution financière (banque, caisse, société de fiducie) : vous prêtez une somme pour une durée fixée à l’avance (souvent de 30 jours à 5 ans, parfois plus), en échange d’un taux d’intérêt garanti. Le capital est protégé par contrat — l’institution s’engage à vous le remettre intégralement à l’échéance, peu importe ce qui se passe sur les marchés.

L’obligation. Une obligation est un titre de créance émis par un gouvernement (fédéral, provincial, municipal) ou une entreprise pour financer ses activités. L’acheteur prête une somme en échange d’un coupon d’intérêt périodique et du remboursement du capital (la « valeur nominale ») à l’échéance. Contrairement au CPG, l’obligation se négocie sur un marché secondaire : son prix peut monter ou descendre avant l’échéance, selon l’évolution des taux d’intérêt et la perception du risque de l’émetteur.

La distinction la plus importante à retenir dès le départ : le CPG est un contrat bilatéral avec une institution, non transférable et non négociable, alors que l’obligation est un titre négociable dont la valeur de revente fluctue en tout temps.

Comment chacun génère un rendement

Le mécanisme de génération de rendement est l’endroit où les deux produits divergent le plus, et c’est ce qui explique le reste des différences.

Le CPG : un taux figé au moment de l’achat. Le taux d’un CPG est déterminé à l’ouverture et ne change pas jusqu’à l’échéance (sauf pour les CPG à taux variable ou liés à un indice, des produits distincts et moins courants). Ce que vous voyez à la signature est ce que vous obtenez, ni plus ni moins — aucune surprise, mais aucune participation à une éventuelle hausse des taux en cours de route.

L’obligation : un coupon fixe, mais un prix qui bouge. Le coupon d’une obligation (le pourcentage d’intérêt versé sur la valeur nominale) est lui aussi généralement fixe. Mais parce que l’obligation se négocie sur un marché secondaire, son prix d’achat ou de revente varie selon les taux en vigueur : quand les taux d’intérêt du marché montent, le prix des obligations existantes (à coupon plus faible) baisse pour rester compétitif ; quand les taux baissent, le prix des obligations existantes grimpe. Cette relation inverse entre taux et prix est au cœur de ce qui distingue une obligation d’un CPG.

Concrètement, cela signifie qu’un détenteur d’obligations peut réaliser un gain en capital en revendant avant échéance dans un contexte de baisse des taux — une possibilité qui n’existe tout simplement pas avec un CPG, dont la valeur ne varie jamais avant terme.

Le risque : protection garantie vs risque de crédit

C’est ici que se joue la différence la plus concrète pour un épargnant prudent : qui protège votre capital si l’émetteur ou l’institution émettrice éprouve des difficultés financières.

Le CPG bénéficie d’une assurance-dépôts distincte. Au Canada, les CPG détenus dans une institution membre de la Société d’assurance-dépôts du Canada (SADC) sont protégés jusqu’à 100 000 $ par catégorie de dépôt admissible, capital et intérêts courus compris, en cas de faillite de l’institution. Au Québec, les caisses Desjardins et les institutions de dépôt autorisées relèvent plutôt de l’Autorité des marchés financiers (AMF), avec un plafond de protection équivalent par catégorie. Cette protection est automatique et gratuite pour le déposant admissible — elle ne dépend d’aucune démarche de sa part.

L’obligation dépend de la qualité de crédit de l’émetteur. Une obligation n’est pas couverte par l’assurance-dépôts : sa sécurité repose entièrement sur la capacité de l’émetteur à honorer ses paiements. Une obligation du gouvernement du Canada est considérée comme l’un des placements les plus sûrs au monde, l’État ayant le pouvoir de lever des impôts et d’émettre sa propre monnaie pour honorer sa dette. Une obligation provinciale comporte un risque légèrement supérieur, variable selon la province. Une obligation corporative comporte un risque de crédit propre à l’entreprise émettrice, évalué par des agences de notation (comme DBRS ou S&P) — plus la cote est faible, plus le rendement offert est élevé pour compenser le risque additionnel.

Le risque de marché est l’inverse du risque de crédit. Un CPG non rachetable ne comporte, en pratique, aucun risque de fluctuation de valeur — mais il comporte un coût d’opportunité si les taux montent après l’achat : votre argent reste immobilisé à un taux devenu moins compétitif. Une obligation gouvernementale comporte un risque de crédit pratiquement nul, mais un risque de marché bien réel si vous devez la revendre avant échéance dans un contexte de hausse des taux, où son prix aura baissé.

La liquidité : immobilisé vs négociable

Au-delà du risque, la liquidité — la capacité à récupérer son argent rapidement sans y perdre — sépare nettement les deux produits.

Le CPG non rachetable est immobilisé jusqu’à l’échéance. Dans sa forme la plus courante, un CPG ne peut pas être encaissé avant terme, ou seulement au prix d’une pénalité importante (perte partielle ou totale des intérêts courus) et selon les conditions propres à l’institution émettrice. Il existe des CPG « rachetables » ou « encaissables sans pénalité » offrant plus de flexibilité, généralement en échange d’un taux d’intérêt inférieur à celui d’un CPG non rachetable équivalent.

L’obligation se négocie en tout temps sur le marché secondaire. Un détenteur peut vendre son obligation à n’importe quel moment avant l’échéance, sans avoir à négocier une exception avec l’émetteur. Le prix obtenu dépendra toutefois des conditions de marché du moment : il peut être supérieur à la valeur nominale (prime) si les taux ont baissé depuis l’achat, ou inférieur (escompte) s’ils ont monté. Pour un particulier achetant de petites quantités via un courtier, il faut aussi tenir compte de l’écart entre le prix demandé et le prix offert (l’écart acheteur-vendeur), qui réduit le rendement net d’une transaction rapide.

Les fonds négociés en bourse (FNB) obligataires nuancent ce portrait. Pour un investisseur qui souhaite la souplesse d’un marché négociable sans acheter d’obligations individuelles, les FNB composés d’obligations gouvernementales ou corporatives offrent une liquidité quotidienne, en échange de frais de gestion et de l’absence d’une date d’échéance fixe garantissant le retour du capital nominal.

Rendement et fiscalité : ce qui change vraiment

Une fois le risque et la liquidité posés, reste la question que tout le monde se pose : lequel rapporte le plus? La réponse honnête est « ça dépend du contexte de taux » — mais certains principes structurels demeurent constants.

Le rendement du CPG est connu d’avance, point final. Le taux affiché à l’achat représente exactement ce que vous toucherez, sans surprise à la hausse ni à la baisse. C’est la simplicité même — utile pour planifier un objectif précis (comme une mise de fonds dans deux ans), mais sans possibilité de bénéficier d’un contexte de taux favorable en cours de route.

Le rendement total d’une obligation combine coupon et variation de prix. Si elle est conservée jusqu’à l’échéance, une obligation achetée à la valeur nominale rapportera essentiellement son coupon, un peu comme un CPG. Mais si elle est achetée à escompte (en dessous de sa valeur nominale) ou revendue avant terme, le rendement réel intègre aussi la différence de prix — un potentiel de gain (ou de perte) en capital qui n’existe pas avec un CPG.

La fiscalité diffère dans un compte non enregistré. Dans un compte imposable (hors REER ou CELI), l’intérêt couru d’un CPG est entièrement imposé comme revenu ordinaire, au taux marginal du détenteur, chaque année — même s’il n’est versé qu’à l’échéance pour un CPG de plus d’un an. Pour une obligation, l’intérêt couru est traité de la même façon, mais un gain réalisé à la revente avant échéance (la portion attribuable à la variation de prix, distincte de l’intérêt couru) est plutôt traité comme un gain en capital, dont seule une fraction est imposable — un avantage fiscal potentiel qui n’existe pas pour le CPG, dont le rendement est entièrement composé d’intérêt.

Lequel choisir selon votre profil

Il n’existe pas de bonne réponse universelle — le choix dépend surtout de l’horizon, du besoin de liquidité et de la tolérance à voir une valeur fluctuer temporairement.

Le CPG convient à un objectif à date fixe. Si vous savez exactement quand vous aurez besoin de la somme (mise de fonds, projet précis, coussin de sécurité) et que vous voulez la certitude absolue de récupérer votre capital intact à ce moment, un CPG dont l’échéance correspond à cette date élimine toute incertitude.

L’obligation convient à un portefeuille diversifié avec un horizon plus flexible. Dans une stratégie de répartition d’actifs, les obligations jouent souvent un rôle de contrepoids aux actions : leur prix a historiquement tendance à mieux résister (voire à monter) lors de corrections boursières accompagnées de baisses de taux. Cette caractéristique — la possibilité de vendre au bon moment sans attendre une échéance fixe — a une valeur stratégique que le CPG n’offre pas.

L’échelle de CPG (ou d’obligations) combine les deux avantages. Plutôt que de choisir entre l’un ou l’autre, plusieurs épargnants répartissent leur capital sur plusieurs échéances échelonnées (par exemple 1, 2, 3 et 4 ans), de façon à ce qu’une portion arrive à échéance chaque année. Cette stratégie limite le risque de devoir tout immobiliser à un taux défavorable, tout en conservant une partie de la prévisibilité propre au CPG.

Le réflexe à adopter : avant de choisir entre CPG et obligation, posez-vous une seule question — ai-je besoin de la certitude absolue de récupérer mon capital à une date précise, ou puis-je tolérer une fluctuation de valeur en échange d’un potentiel de rendement et d’une plus grande souplesse pour vendre au moment de mon choix? La réponse détermine presque tout le reste.

Les erreurs à éviter

Erreur 1 — Confondre « garanti » et « sans risque ». Le capital d’un CPG est garanti par contrat, mais son rendement réel peut être érodé par l’inflation si le taux offert est inférieur à la hausse du coût de la vie — un risque différent, mais bien réel.

Erreur 2 — Acheter un CPG non rachetable sans être certain de ne pas avoir besoin des fonds avant l’échéance. La pénalité de retrait anticipé peut annuler une bonne partie, voire la totalité, des intérêts accumulés.

Erreur 3 — Croire qu’une obligation gouvernementale ne peut jamais perdre de valeur. Le capital n’est protégé qu’à l’échéance. Vendue avant terme dans un contexte de hausse des taux, une obligation gouvernementale peut très bien se vendre sous son prix d’achat.

Erreur 4 — Négliger la qualité de crédit d’une obligation corporative pour son rendement plus élevé. Un coupon nettement supérieur à celui des obligations gouvernementales signale presque toujours un risque de crédit accru, pas une aubaine.

Erreur 5 — Oublier la limite de protection de la SADC ou de l’AMF. Un dépôt en CPG qui dépasse le plafond protégé dans une même catégorie, chez une même institution, n’est plus entièrement garanti au-delà de ce seuil.

Erreur 6 — Comparer un taux de CPG et un taux d’obligation sans tenir compte de la fiscalité. Deux placements affichant un rendement brut identique peuvent donner un rendement net très différent selon qu’il s’agit d’intérêt pleinement imposable ou d’un gain en capital partiellement imposable.

Erreur 7 — Ignorer les frais et l’écart acheteur-vendeur sur les obligations individuelles. Contrairement au CPG, dont le taux affiché est net, l’achat d’une obligation via un courtier comporte souvent des frais implicites qui réduisent le rendement réel, surtout pour de petits montants.

Questions fréquentes

Un CPG peut-il perdre de la valeur?

Non, à condition d’être conservé jusqu’à l’échéance et détenu auprès d’une institution membre de la SADC ou couverte par l’AMF, dans les limites de protection applicables. Un retrait anticipé d’un CPG non rachetable peut toutefois entraîner une pénalité qui réduit le rendement net.

Une obligation du gouvernement du Canada est-elle aussi sûre qu’un CPG?

Sur le plan du risque de crédit, oui — les deux sont considérés comme extrêmement sûrs. La différence se situe dans le risque de marché : si vous devez vendre l’obligation avant l’échéance, son prix peut être inférieur à votre coût d’achat, ce qui n’arrive jamais avec un CPG conservé jusqu’à terme.

Peut-on perdre de l’argent avec une obligation même du gouvernement?

Oui, si elle est revendue avant l’échéance à un prix inférieur au prix d’achat, généralement en raison d’une hausse des taux d’intérêt depuis l’acquisition. Conservée jusqu’à l’échéance, elle rembourse toutefois sa pleine valeur nominale (sauf défaut de l’émetteur, un scénario pratiquement inexistant pour une obligation fédérale canadienne).

Le rendement des CPG est-il toujours inférieur à celui des obligations?

Non, cela dépend entièrement du contexte de taux au moment de l’achat et du type d’obligation comparé. Il n’existe pas de hiérarchie fixe entre les deux — le rendement relatif varie selon l’échéance, la qualité de crédit et les conditions de marché en vigueur.

Peut-on détenir des CPG et des obligations dans un CELI ou un REER?

Oui, les deux sont des placements admissibles dans un compte enregistré, où les intérêts et gains générés ne sont pas imposés annuellement (CELI) ou sont différés jusqu’au retrait (REER).

Qu’est-ce qu’une échelle de CPG ou d’obligations?

Une stratégie qui consiste à répartir un capital sur plusieurs échéances successives (par exemple 1 à 5 ans) plutôt que sur une seule, afin qu’une portion arrive à échéance chaque année. Cela réduit le risque d’immobiliser tout son capital à un taux défavorable pour une longue période.

Les FNB d’obligations sont-ils équivalents à détenir des obligations individuelles?

Pas tout à fait : un FNB obligataire offre une liquidité quotidienne et une diversification instantanée, mais n’a pas de date d’échéance garantissant le remboursement du capital nominal, contrairement à une obligation individuelle détenue jusqu’à terme.

Faut-il choisir entre CPG et obligations, ou peut-on combiner les deux?

Rien n’empêche de combiner les deux dans un même portefeuille : le CPG pour la portion dont l’échéance et le besoin sont connus avec certitude, l’obligation pour la portion qui bénéficie d’une plus grande souplesse de revente et d’un rôle de diversification face aux actions.

Sources officielles

Cet article a une visée informative et ne constitue pas un conseil financier personnalisé. Le choix entre un CPG et une obligation dépend de votre horizon de placement, de votre tolérance au risque et de votre situation fiscale propre. Pour une stratégie de placement adaptée à votre situation, consultez un représentant en épargne collective, un planificateur financier ou un conseiller en placement qualifié. Pour en savoir plus sur notre démarche, consultez notre méthodologie éditoriale.